虹橋機場資產(chǎn)的注入方案，將左右上海機場業(yè)績

　　處于民航業(yè)冬天的上海機場 日前披露了2008年年報。

　　年報顯示，2008年，上海機場實現(xiàn)營業(yè)收入33.51億元，同比增長7%；實現(xiàn)利潤總額10.69億元，同比增長-45%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤8.60億元，同比增長-49%；實現(xiàn)每股收益0.45元。凈資產(chǎn)收益率為7.03%，同比下降7.6個百分點，低于預(yù)期。分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.5元(含稅)。

　　值得注意的是，在2008年營業(yè)收入中，航空性收入32.62億元，比上年增加7%，但主營業(yè)務(wù)營業(yè)成本與財務(wù)費用分別同比增加58%與20%，營業(yè)利潤率也比上年減少了20個百分點，只有39%。

　　相關(guān)資料表明，上海機場主業(yè)以運營浦東國際機場為主，上海另一大機場虹橋國際機場目前還沒有裝入上海機場殼里，仍由上海機場大股東上海機場集團持有。

　　業(yè)務(wù)增速下降到低谷

　　2008年，浦東機場實現(xiàn)飛機起降26.57萬架次，旅客吞吐量2823.57萬人次，貨郵吞吐量260.29萬噸，分別比去年同期增長4.81%、-2.37%和1.70%，增速下降到近六年來最低點。

　　浦東機場在2008年受到的業(yè)務(wù)影響相對較大，國際航線特別是日韓航線的下滑令公司旅客吞吐量下降明顯，而在經(jīng)濟增速下滑的影響之下，華東地區(qū)的進出口國際貿(mào)易受金融危機的沖擊，增速也大大下滑。特別是在2008年四季度，旅客吞吐量、貨郵吞吐量和起降架次分別同比下降了20%、30%和17%。

　　成本大幅上升

　　《民用機場收費改革方案》和《民用機場收費改革實施方案》從2008年3月1日起實施。經(jīng)過測算，此次新收費方案的實施使得上海機場2008年3-12月份的收入實際下降約10%。

　　與此同時，2008年3月浦東機場擴建工程——機場主體工程竣工，新航站樓和第三條跑道正式投入運營，相應(yīng)的運營成本、折舊以及財務(wù)費用大幅增加，航空業(yè)務(wù)營業(yè)成本達到19.8億元，同比增長58%，其中，租賃費1.54億元，同比增長42.6%；計提折舊6.18億元，同比增長108%。財務(wù)費用相比2007年70萬元暴增至1.46億元，同比增長20662%。

　　而上海機場的聯(lián)營公司上海浦東國際機場航空油料有限責(zé)任公司盈利大幅減少，公司投資收益下降明顯。上海機場持有上海浦東國際機場航空油料有限責(zé)任公司40%的權(quán)益。2008年，該公司實現(xiàn)凈利潤2.01億元，為上海機場貢獻投資收益8055.16萬元，同比下降了72.1%。

　　目標價：16.2元

　　2009年民航在國際經(jīng)濟衰退和國內(nèi)經(jīng)濟放緩的環(huán)境中，業(yè)務(wù)已經(jīng)無法恢復(fù)到與2007年類似的快速增長，而國際業(yè)務(wù)比重較大的浦東機場受金融危機的影響將會更大，旅客和貨郵吞吐量增速將會低于其他樞紐機場。我們預(yù)計浦東機場的客運業(yè)務(wù)增速將會在10%左右。

　　此外，作為上海世博會重要配套項目，虹橋機場擴建工程將在2009年12月完工并在2010年一季度投入試運行。兩座機場同業(yè)競爭問題有望令虹橋資產(chǎn)注入問題取得重大突破，不過對上海機場業(yè)績增厚幅度取決于具體的注入方案。

　　我們預(yù)計2009-2010年上海機場分別實現(xiàn)EPS(每股收益)0.54元、0.65元，市盈率分別為23倍和19倍。我們給予其25倍市盈率，并對資產(chǎn)注入預(yù)期給予20%溢價，目標價16.2元，維持“謹慎推薦”評級。

　　昨(3)日，上海機場報收12.73元，上漲0.32%。